Firmus Technologies, nhà phát triển trung tâm dữ liệu AI, dự định huy động 7 tỷ đô la Australia từ các nhà đầu tư thông qua đợt niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Australia (ASX) ngày 23 tháng 10. Mức định giá doanh nghiệp mà đợt chào bán phản ánh lên tới 43,7 tỷ đô la Australia; bài viết mô tả đây là đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO — lần đầu tiên công ty bán cổ phiếu ra công chúng) lớn thứ hai trong lịch sử Australia, sau Telstra năm 1997. Tuy nhiên, Firmus đang thua lỗ và chỉ một phần công suất trung tâm dữ liệu đã ký hợp đồng đang hoạt động. Câu hỏi then chốt của đợt niêm yết này là mức định giá cao phản ánh hoạt động kinh doanh và tình hình tài chính thực tế của công ty đến đâu.

Bối cảnh

Firmus phát triển các trung tâm dữ liệu được trang bị chip Nvidia, sau đó cho các công ty công nghệ lớn như Meta và OpenAI thuê năng lực tính toán. Khác với các nhà vận hành trung tâm dữ liệu truyền thống, thường chủ yếu cung cấp mặt bằng và điện năng để khách hàng tự đưa chip vào, Firmus trực tiếp sở hữu chip. Mô hình này cung cấp cho khách hàng năng lực tính toán cần thiết, đồng thời khiến công ty trực tiếp chịu ảnh hưởng từ giá trị của chip và những thay đổi công nghệ.

Tổng công suất trung tâm dữ liệu Firmus đã ký hợp đồng là 912 megawatt (MW). Tuy nhiên, hiện chỉ có 46 MW, tương đương khoảng 5%, đang hoạt động. Hai trung tâm dữ liệu đang vận hành, còn lại đang trong giai đoạn lên kế hoạch hoặc xây dựng. Bài viết cho biết Firmus dự kiến lỗ 77 triệu đô la Australia trong nửa đầu năm tài chính hiện tại. Nói cách khác, có khoảng cách lớn giữa quy mô công suất đã ký hợp đồng và các cơ sở đang hoạt động; quá trình biến những kế hoạch kinh doanh thành cơ sở thực tế là một yếu tố quan trọng khi đánh giá giá trị doanh nghiệp.

Tốc độ tăng định giá cũng đáng chú ý. Trong vòng gọi vốn tư nhân tháng 11 năm 2025, Firmus được định giá khoảng 6 tỷ đô la Australia; đến vòng gọi vốn tháng 8 năm 2026, công ty được định giá hơn 10,5 tỷ đô la Mỹ. Mức định giá mục tiêu 43,7 tỷ đô la Australia khi niêm yết lần này cao gấp khoảng ba lần mức định giá hồi tháng 8. Công ty đã ký các hợp đồng mới kể từ tháng 8, nhưng không công bố giá trị hợp đồng. Vì vậy, chỉ dựa trên thông tin công khai thì khó đánh giá quy mô hoạt động kinh doanh nào là cơ sở cho mức tăng định giá.

Thông tin tài chính cũng còn thiếu. Bài viết lưu ý rằng hiện chưa thể xác định doanh thu hiện tại và dự kiến, mức nợ hay chi phí xây dựng trung tâm dữ liệu. Những dữ liệu này cần thiết để nhà đầu tư đánh giá không chỉ khả năng tăng trưởng doanh thu mà còn cả nguồn vốn cần thiết để xây dựng cơ sở và gánh nặng thua lỗ. Có thông tin cho rằng công ty đang cân nhắc hạ giá chào bán, nhưng chưa có quyết định chính thức nào được đưa tin.

Ý nghĩa của thông tin này

Mức định giá cao khi niêm yết không đồng nghĩa với việc mức định giá đó chắc chắn sai. Tuy nhiên, việc công suất đang hoạt động chỉ chiếm khoảng 5% công suất đã ký hợp đồng có nghĩa là nhà đầu tư đang định giá đáng kể không chỉ hoạt động kinh doanh hiện hữu mà cả những cơ sở sẽ được xây dựng trong tương lai và việc thực hiện các hợp đồng sau này. Nếu tốc độ biến kế hoạch hoặc hợp đồng thành hoạt động thực tế và doanh thu không đạt kỳ vọng, việc biện minh cho mức định giá cao có thể trở nên khó khăn.

Mô hình kinh doanh trực tiếp sở hữu chip cũng đi kèm rủi ro từ những thay đổi công nghệ. Bài viết giải thích rằng Nvidia đồng thời có mối liên hệ với Firmus trên cương vị nhà đầu tư, nhà cung cấp và khách hàng. Khi nhiều mối quan hệ kinh doanh cùng tập trung vào một công ty như vậy, những thay đổi về công nghệ hoặc triển vọng kinh doanh của công ty đó có thể ảnh hưởng đến Firmus. Tuy nhiên, chỉ từ thông tin đã công bố thì chưa thể biết những rủi ro này có thể dẫn đến thiệt hại ở quy mô nào.

Kết quả niêm yết cũng có thể liên quan đến tài sản hưu trí cá nhân. Nếu Firmus được đưa vào các chỉ số chứng khoán lớn, các quỹ thụ động (quỹ đầu tư theo danh mục gần giống với thành phần của một chỉ số) theo dõi những chỉ số đó sẽ phải mua cổ phiếu. Bài viết ước tính các quỹ thụ động sẽ mua từ 500 triệu đến 1 tỷ đô la Australia trong ba tháng đầu sau khi niêm yết. Nếu một phần tiền hưu trí được đầu tư vào quỹ chỉ số và quỹ đó nắm giữ cổ phiếu Firmus, người tham gia có thể gián tiếp chịu ảnh hưởng từ biến động giá cổ phiếu, dù không trực tiếp lựa chọn mua cổ phiếu.

Ví dụ, nếu tiền hưu trí của một người tham gia được đưa vào quỹ theo dõi chỉ số và Firmus được đưa vào chỉ số đó, thông qua việc quỹ mua cổ phiếu, một phần tài sản của người tham gia có thể gắn với giá cổ phiếu Firmus. Điều này không có nghĩa là mọi người tham gia quỹ hưu trí nhất thiết sẽ sở hữu cổ phiếu Firmus. Việc có nắm giữ cổ phiếu hay không và tỷ trọng nắm giữ phụ thuộc vào sản phẩm hưu trí đã đăng ký và cách thức đầu tư của quỹ.

Những điều đã biết và chưa thể biết

Những điều đã biết

  • Firmus dự định huy động 7 tỷ đô la Australia thông qua đợt niêm yết trên ASX ngày 23 tháng 10 và đặt mục tiêu đạt mức định giá doanh nghiệp lên tới 43,7 tỷ đô la Australia.
  • Trong tổng công suất 912 MW đã ký hợp đồng, 46 MW đang hoạt động; hai trung tâm dữ liệu đang vận hành, còn lại đang trong giai đoạn lên kế hoạch hoặc xây dựng.
  • Công ty dự kiến lỗ 77 triệu đô la Australia trong nửa đầu năm tài chính hiện tại.
  • Firmus lên kế hoạch xây ba trung tâm dữ liệu ở miền bắc Tasmania; cơ sở Bell Bay được cho là sẽ trở thành cơ sở tiêu thụ điện lớn nhất bang.
  • Ngân hàng Dự trữ Australia (RBA) cảnh báo rằng các mối quan hệ tài chính mang tính tuần hoàn giữa những công ty AI có thể làm gia tăng điểm yếu của hệ thống tài chính, nhưng không trực tiếp nêu tên Firmus.

Những điều chưa thể biết

  • Doanh thu hiện tại và dự kiến, quy mô nợ và chi phí xây dựng trung tâm dữ liệu của Firmus là bao nhiêu?
  • Giá chào bán có bị hạ xuống cuối cùng hay không?
  • Giá trị và điều khoản cụ thể của các hợp đồng mới ký với OpenAI và những bên khác là gì?
  • Các cơ sở đang trong giai đoạn lên kế hoạch hoặc xây dựng sẽ đi vào hoạt động khi nào, và công suất đã ký hợp đồng sẽ chuyển thành doanh thu thực tế với tốc độ ra sao?

Những điều độc giả cần kiểm tra

  • Khi tài liệu liên quan đến đợt chào bán được công bố, cần xem xét đồng thời dự báo doanh thu, khoản lỗ, nợ và chi phí xây dựng để xác định mức định giá doanh nghiệp dựa trên những giả định nào.
  • Người tham gia quỹ hưu trí có thể kiểm tra xem sản phẩm của mình có đầu tư vào quỹ chỉ số hay không, và nếu quỹ đó đưa Firmus vào danh mục thì tỷ trọng nắm giữ cùng mức biến động có thể thay đổi ra sao.
  • Độc giả quan tâm đến kế hoạch xây trung tâm dữ liệu ở Tasmania cần phân biệt tiến độ của từng cơ sở, các vấn đề liên quan đến việc sử dụng điện trong khu vực và tình hình lấy ý kiến người dân.